分析下宏觀研判對債券投資的實際意義，宏觀經濟的冷暖變化，能夠幫助我們分析政策導向。在閱讀各類宏觀報告時，我曾產生過這樣的疑惑：市場各方都熱衷于預測未來的GDP增速、各項經濟指標增速，但最終的預測結果往往大同小異。比如對2026年實際GDP的預測值均在5%左右，與2025年基本持平；名義GDP預測值約為4.5%，略高于2025年。這些預測結果與政府目標、線性外推的結果相差無幾，而深究預測過程會發(fā)現，諸多核心變量其實根本無法精準預測。

我們往往會通過財政計劃、政府目標這類有明確前瞻指引的變量進行預測，但地產何時企穩(wěn)、消費何時回升等核心變量，取決于微觀個體的行為選擇，這類變量無法提前預測，只能走一步看一步。試想如果能精準預測這些變量，便無需開展宏觀研判，直接針對相關板塊進行投資即可。

此外，在我國有為政府的框架下，政府的政策行為是宏觀經濟重要的逆周期對沖手段。如果實際GDP增速遠低于目標增速，政府會推出有效的對沖政策，這也使得最終GDP增速往往與目標增速相差不大，單純的GDP數據預測也就失去了實際價值。在我看來，預測結果并非最重要的，關鍵在于做出這一預測的核心假定是什么，或者說，為實現既定的增速目標，政府大概率會在哪些領域有所作為。

基于此，我們整理相關資料后認為，以下板塊的政策信號值得重點關注。首先是消費相關領域，2025年以舊換新、國家補貼等政策對消費的拉動效果相對顯著，為防止消費出現失速下行的風險，這類補貼政策大概率會在2026年延續(xù)。值得關注的是，補貼的總量究竟會有多少？目前來看這一數值似乎不及預期，同時補貼范圍是否會從耐用品延伸至旅游、體育賽事等服務型消費，這也是消費板塊的重要變數。

再者，消費補貼并非拉動內需的長久之計，提振內需的核心是改善居民的收入預期。參考2010年至2016年的階段數據，這一時期是我國消費率提升最快的階段，而這正是個稅改革與最低工資標準上調協(xié)同作用的結果。由此可見，增加居民收入是提振消費的重要抓手，因此育兒、醫(yī)療、養(yǎng)老等直達消費者的普惠性政策，大概率會加大發(fā)力力度，值得持續(xù)關注。

其次是供給側相關領域，反內卷政策的推進進度，相比2015年的供給側改革，市場普遍認為略有不及預期。但其實這輪反內卷政策的定位，與彼時供給側改革聚焦產能過剩的表述截然不同，本輪政策核心針對內卷式競爭，更希望通過市場機制、經濟手段和法治方式規(guī)范競爭行為，而非針對明確的產能過剩問題進行調控。

因此，本輪政策實施過程中并未出現強行去產能的舉措。參考東吳證券的分析，2015年的供給側改革并非首輪調控，早在2013年就已啟動，直至2015年才取得顯著成效，這說明政策效果的顯現，有時需要市場結果的倒逼。我們認為，針對內卷式競爭，政策制定者最希望看到的是企業(yè)利潤出現回暖，如果企業(yè)利潤改善的進度不及預期，便可關注反內卷政策是否會推出新的調控抓手、加大實施力度。

最后，我們對整體宏觀基本面和政策面做簡要總結。對債券市場最有利的環(huán)境，是寬貨幣、緊信用的組合。寬貨幣，是指在經濟表現不佳時，實際產出低于潛在產出，市場主體信心較為低迷，經濟活躍度不足，此時央行為刺激經濟，會釋放更多流動性；緊信用，是指在這一階段，經濟尚未被有效提振，多余的流動性往往淤積在銀行體系，銀行會加大債券配置力度，進而推動債券市場走出上漲行情。

結合前文分析，當前經濟依舊偏弱，信用環(huán)境也明顯偏緊，但尷尬的是，貨幣面的松緊態(tài)勢較為模糊。準確來說，當前貨幣政策保持中性，這一態(tài)勢對債券市場缺乏明確的引導作用。因此我們對2026年債券市場持震蕩觀點，同時輔以量化策略的精細化操作?？梢园l(fā)現，在基本面、政策面這類中長期核心因素方向不明、存在較大不確定性時，機構行為等相對次要、看似細微的因素，會開始發(fā)揮主導作用，這也是2025年市場重點關注的方向，而這一現象的產生，實則與當前整體的宏觀環(huán)境密切相關。

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風險提示：

投資人應當充分了解基金定期定額投資和零存整取等儲蓄方式的區(qū)別。定期定額投資是引導投資人進行長期投資、平均投資成本的一種簡單易行的投資方式。但是定期定額投資并不能規(guī)避基金投資所固有的風險，不能保證投資人獲得收益，也不是替代儲蓄的等效理財方式。

無論是股票ETF/LOF基金，都是屬于較高預期風險和預期收益的證券投資基金品種，其預期收益及預期風險水平高于混合型基金、債券型基金和貨幣市場基金。

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