3月19日晚間，李寧公司發(fā)布2025年全年業(yè)績(jī)。營(yíng)收同比增長(zhǎng)3.2%至295.98億元，凈利潤(rùn)29.36億元，利潤(rùn)率表現(xiàn)好于市場(chǎng)預(yù)期。

在消費(fèi)市場(chǎng)復(fù)蘇節(jié)奏仍不明朗、運(yùn)動(dòng)服飾行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)持續(xù)加劇的背景下，這份年報(bào)呈現(xiàn)出清晰的戰(zhàn)略主線：以穩(wěn)健的經(jīng)營(yíng)底盤(pán)為前提，加大專(zhuān)業(yè)運(yùn)動(dòng)資源投入，推動(dòng)品類(lèi)運(yùn)營(yíng)能力升級(jí)，為獲得持續(xù)發(fā)展積蓄增長(zhǎng)動(dòng)能。

2025年對(duì)李寧而言是重要的轉(zhuǎn)折點(diǎn)。這一年，公司再度簽約成為中國(guó)奧委會(huì)官方合作伙伴，正式開(kāi)啟新一輪奧運(yùn)周期布局，在這個(gè)周期內(nèi)，李寧在2026年米蘭冬奧、2026年名古屋亞運(yùn)會(huì)、2028年洛杉磯奧運(yùn)會(huì)等十余項(xiàng)頂級(jí)賽事中，為中國(guó)體育代表團(tuán)提供專(zhuān)業(yè)裝備支持。接下來(lái)幾年，李寧或將與此前有著本質(zhì)不同：品牌勢(shì)能將加速積累，中長(zhǎng)期的兌現(xiàn)期有望開(kāi)啟。

這一點(diǎn)，從今年2月的米蘭冬奧會(huì)上已初見(jiàn)端倪。中國(guó)體育代表團(tuán)身著李寧裝備亮相開(kāi)幕式，身著李寧打造的領(lǐng)獎(jiǎng)服登上領(lǐng)獎(jiǎng)臺(tái)的高光時(shí)刻，引發(fā)廣泛關(guān)注。這正是李寧簽約中國(guó)奧委會(huì)的資源價(jià)值開(kāi)始向市場(chǎng)端真實(shí)釋放的縮影。

穩(wěn)健不是終點(diǎn)

扎實(shí)底盤(pán)背后，李寧再突破

這份亮眼業(yè)績(jī)背后，是李寧“穩(wěn)健”策略下，多年長(zhǎng)遠(yuǎn)規(guī)劃構(gòu)筑的扎實(shí)底盤(pán)。

一方面，公司延續(xù)“單品牌、多品類(lèi)、多渠道”戰(zhàn)略，資源持續(xù)向?qū)I(yè)運(yùn)動(dòng)主航道集中，通過(guò)渠道結(jié)構(gòu)優(yōu)化與精細(xì)化運(yùn)營(yíng)，實(shí)現(xiàn)盈利能力與效率的同步改善。作為新奧運(yùn)周期內(nèi)，第一個(gè)完整經(jīng)營(yíng)年，從2025年業(yè)績(jī)結(jié)果看，營(yíng)收與利潤(rùn)表現(xiàn)符合市場(chǎng)預(yù)期，利潤(rùn)率維持在相對(duì)健康區(qū)間，體現(xiàn)出在行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇背景下的經(jīng)營(yíng)韌性。

另一方面，財(cái)務(wù)與運(yùn)營(yíng)指標(biāo)構(gòu)筑起充足的“安全邊際”。過(guò)去幾年，庫(kù)存積壓、渠道失衡曾是中國(guó)運(yùn)動(dòng)服飾行業(yè)集體面臨的挑戰(zhàn)。李寧選擇將運(yùn)營(yíng)健康度作為核心管理目標(biāo)，并在2025年延續(xù)了這一成果：李寧全渠道存貨周轉(zhuǎn)月數(shù)為4個(gè)月、周轉(zhuǎn)天數(shù)64天，在承壓的市場(chǎng)環(huán)境下保持健康表現(xiàn)，庫(kù)齡結(jié)構(gòu)中新舊品比例平穩(wěn)，有效規(guī)避了庫(kù)存積壓對(duì)經(jīng)營(yíng)的侵蝕。

渠道層面，直營(yíng)、批發(fā)及電商收入占比分別為23%、46%及31%，三大渠道結(jié)構(gòu)均衡協(xié)同。門(mén)店端則更加注重效率而非規(guī)模擴(kuò)張，2025年，李寧品牌門(mén)店優(yōu)化至6091家，李寧YOUNG門(mén)店增至1518家，一減一增之間，折射出公司對(duì)門(mén)店運(yùn)營(yíng)效率的主動(dòng)調(diào)控邏輯。

此外，從現(xiàn)金流來(lái)看，2025年李寧儲(chǔ)備現(xiàn)金近200億元，凈現(xiàn)金同比增加18.1億元，至199.7億元。應(yīng)收、應(yīng)付貿(mào)易款周轉(zhuǎn)天數(shù)長(zhǎng)年保持行業(yè)領(lǐng)先水平。這一成果并非偶然，李寧持續(xù)推進(jìn)精細(xì)計(jì)劃、柔性供應(yīng)鏈與數(shù)字化庫(kù)存管理體系，而充裕的現(xiàn)金儲(chǔ)備也意味著，當(dāng)市場(chǎng)機(jī)遇出現(xiàn)時(shí)，公司不必受制于財(cái)務(wù)壓力，可以快速響應(yīng)、主動(dòng)布局。

資源卡位

運(yùn)動(dòng)品牌發(fā)展的長(zhǎng)期邏輯正在兌現(xiàn)

如果說(shuō)此前李寧的目標(biāo)是“穩(wěn)健”，那么未來(lái)的關(guān)鍵是“突破”。多項(xiàng)數(shù)據(jù)構(gòu)筑的扎實(shí)底盤(pán)，是李寧進(jìn)入新奧運(yùn)周期的底氣所在。

體育營(yíng)銷(xiāo)資源向來(lái)是運(yùn)動(dòng)品牌競(jìng)爭(zhēng)的核心要素之一。其中頂級(jí)體育資源具有顯著稀缺性與長(zhǎng)期溢價(jià)能力。國(guó)泰君安研報(bào)指出，運(yùn)動(dòng)品牌競(jìng)爭(zhēng)有產(chǎn)品力、營(yíng)銷(xiāo)力、渠道力三大關(guān)鍵要素，頂級(jí)體育營(yíng)銷(xiāo)資源重要且稀缺，龍頭運(yùn)動(dòng)品牌成長(zhǎng)均受益于此。

2025年，李寧再度成為中國(guó)奧委會(huì)官方合作伙伴，并新增中國(guó)國(guó)家擊劍隊(duì)合作，至此已與射擊、跳水、乒乓球、擊劍四支國(guó)家隊(duì)建立長(zhǎng)期合作。在2025至2028年周期內(nèi)，涵蓋米蘭2026年冬奧會(huì)、愛(ài)知-名古屋2026年亞運(yùn)會(huì)、洛杉磯2028年奧運(yùn)會(huì)等十余項(xiàng)國(guó)際賽事，李寧將為中國(guó)體育代表團(tuán)提供專(zhuān)業(yè)裝備支持，完成關(guān)鍵賽事周期卡位。

今年2月的米蘭冬奧會(huì)，是李寧新奧運(yùn)周期的首次亮相。中國(guó)體育代表團(tuán)身著李寧全套裝備出席開(kāi)幕式，并登上領(lǐng)獎(jiǎng)臺(tái)。根據(jù)第三方數(shù)據(jù)機(jī)構(gòu)秒針監(jiān)測(cè)，賽事期間全網(wǎng)運(yùn)動(dòng)品牌中，李寧品牌社交聲量排名首位，全品類(lèi)全網(wǎng)社交聲量排名第三。

但從李寧的動(dòng)作來(lái)看，并非只關(guān)注資源卡位帶來(lái)的短期曝光價(jià)值，更在于向終端消費(fèi)場(chǎng)景的轉(zhuǎn)化能力。

2026年米蘭冬奧會(huì)期間，首次“零時(shí)差”同步發(fā)售中國(guó)體育代表團(tuán)同款聯(lián)名產(chǎn)品——代表團(tuán)開(kāi)幕式出場(chǎng)服、室內(nèi)外領(lǐng)獎(jiǎng)裝備等核心產(chǎn)品，在賽事亮相時(shí)同步登陸全渠道，打通“賽場(chǎng)高光-實(shí)時(shí)種草-即刻購(gòu)買(mǎi)”的轉(zhuǎn)化鏈路，將周期性國(guó)際頂級(jí)賽事的高流量轉(zhuǎn)化為消費(fèi)動(dòng)能。

國(guó)金證券分析認(rèn)為，“隨著賽事深入，李寧將伴隨運(yùn)動(dòng)員在賽場(chǎng)及領(lǐng)獎(jiǎng)環(huán)節(jié)持續(xù)亮相，這種高頻、長(zhǎng)效的國(guó)際曝光有望直接拉動(dòng)核心系列產(chǎn)品的終端動(dòng)銷(xiāo)?！?/span>

品類(lèi)是落腳點(diǎn)

跑步和羽毛球給出了最好的答案

品牌勢(shì)能的高度，最終要落到品類(lèi)經(jīng)營(yíng)上。通過(guò)賽事培養(yǎng)的用戶品牌心智認(rèn)知，通過(guò)李寧的多品類(lèi)運(yùn)營(yíng)策略，又將帶動(dòng)新品類(lèi)、新人群的消費(fèi)。2025年，李寧多品類(lèi)運(yùn)營(yíng)能力的升級(jí)成效顯著。除了領(lǐng)跑的跑步品類(lèi)，羽毛球品類(lèi)迎來(lái)了多年積累后的集中爆發(fā)，為李寧專(zhuān)業(yè)運(yùn)動(dòng)路線的可行性提供了有力佐證。

具體來(lái)看，跑步品類(lèi)流水增長(zhǎng)10%，占總流水比重連續(xù)五年攀升，已從2021年的16%增長(zhǎng)至31%，成為李寧第一大品類(lèi)。全年專(zhuān)業(yè)跑鞋銷(xiāo)售超2600萬(wàn)雙，其中核心三大跑鞋IP（飛電、赤兔、超輕）新品銷(xiāo)量超1100萬(wàn)雙。新品“越影”憑借差異化的“黃金緩彈比”科技，年累計(jì)銷(xiāo)量突破100萬(wàn)雙，成為繼飛電、赤兔、超輕之后的新爆款IP，展現(xiàn)出李寧IP產(chǎn)品打造的可復(fù)制、可遷移能力。

在3月20日的業(yè)績(jī)溝通會(huì)上，談到李寧多品類(lèi)策略時(shí)，李寧集團(tuán)執(zhí)行董事、聯(lián)席CEO錢(qián)煒表示：“集團(tuán)幾年前就開(kāi)始有意識(shí)地采取一定要加大對(duì)于跑步品類(lèi)生意的進(jìn)攻態(tài)勢(shì)，過(guò)去幾年非常積極地在推動(dòng)跑步品類(lèi)的發(fā)展，可以說(shuō)，這不是等來(lái)的生意規(guī)模，而是有意識(shí)地從上到下推動(dòng)生意的建設(shè)。”

今年更亮眼的是，李寧羽毛球品類(lèi)收入增長(zhǎng)30%，增速引領(lǐng)行業(yè)。這背后是李寧自2009年以來(lái)持續(xù)深耕羽毛球賽道所沉淀的專(zhuān)業(yè)產(chǎn)品實(shí)力，疊加近年來(lái)羽毛球運(yùn)動(dòng)在國(guó)內(nèi)持續(xù)升溫，以及長(zhǎng)期布局所帶來(lái)的充足產(chǎn)能支撐。球拍年銷(xiāo)超550萬(wàn)支，創(chuàng)歷史新高；首條中國(guó)制造競(jìng)技羽拍線L67N成功面世，填補(bǔ)國(guó)產(chǎn)競(jìng)技羽拍線空白。

核心品類(lèi)之外，李寧也在主動(dòng)拓展增量空間。戶外品類(lèi)加速布局，首家獨(dú)立店“COUNTERFLOW溯”落地，產(chǎn)品矩陣覆蓋輕戶外徒步、近郊露營(yíng)、城市通勤三大高頻場(chǎng)景；匹克球、網(wǎng)球賽道搶先占位，獨(dú)家冠名“李寧杯”中國(guó)匹克球系列賽（2025-2032年長(zhǎng)期），深入運(yùn)動(dòng)人群，迅速構(gòu)建品牌在新興領(lǐng)域的影響力與專(zhuān)業(yè)認(rèn)知；女性市場(chǎng)專(zhuān)屬產(chǎn)品系列持續(xù)擴(kuò)充，2026年簽約白鹿為品牌代言人，重點(diǎn)聯(lián)動(dòng)跑步、綜訓(xùn)和運(yùn)動(dòng)休閑品類(lèi)......這些品類(lèi)雖然目前體量尚小，但指向的是李寧在核心專(zhuān)業(yè)運(yùn)動(dòng)之外，對(duì)新人群、新場(chǎng)景的主動(dòng)延伸。

2025年的李寧，交出的是一份經(jīng)得起推敲的穩(wěn)健答卷。更重要的是，隨著2026年亞運(yùn)會(huì)和2028年洛杉磯奧運(yùn)會(huì)臨近，此前的資源卡位與品類(lèi)積累，將逐步進(jìn)入價(jià)值兌現(xiàn)階段。李寧的下一章，才剛剛開(kāi)始。

（本文不構(gòu)成任何投資建議，信息披露內(nèi)容以公司公告為準(zhǔn)。投資者據(jù)此操作，風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)。）

文/陳敏