每經(jīng)記者｜彭斐    每經(jīng)編輯｜魏文藝    

2025年，AI（人工智能）算力需求迎來爆發(fā)式增長(zhǎng)。作為全球領(lǐng)先的IT基礎(chǔ)設(shè)施提供商，浪潮信息（SZ000977，股價(jià)67.50元，市值991.22億元）也交出了一份營(yíng)收和凈利潤(rùn)齊創(chuàng)歷史新高的年度成績(jī)單。

4月10日晚間，浪潮信息發(fā)布2025年年度報(bào)告顯示，公司全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入約1647.82億元，同比增長(zhǎng)43.25%。與此同時(shí)，得益于業(yè)務(wù)規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大和銷售回款增加，其經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~約54.53億元，同比大增7183.71%。

不過，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者（以下簡(jiǎn)稱“每經(jīng)記者”）注意到，浪潮信息巨額的營(yíng)收數(shù)字并未轉(zhuǎn)化為同等量級(jí)的利潤(rùn)。2025年，公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)約24.13億元，雖然也創(chuàng)下歷史新高，但5.20%的同比增幅遠(yuǎn)不及其營(yíng)收增幅（43.25%）。

圖片來源：浪潮信息2025年年度報(bào)告

深入剖析浪潮信息2025年年度報(bào)告可以發(fā)現(xiàn)，作為公司的絕對(duì)核心主業(yè)，服務(wù)器產(chǎn)品的毛利率已進(jìn)一步下探至4.52%。此外，高達(dá)465.08億元的期末存貨規(guī)模，以及當(dāng)期計(jì)提的超13億元存貨跌價(jià)準(zhǔn)備，也無情吞噬了公司的利潤(rùn)。這家算力龍頭正面臨著一場(chǎng)“增收難增利”大考。

營(yíng)收逾1600億元?jiǎng)?chuàng)歷史新高（小標(biāo)）

從總體營(yíng)收體量來看，浪潮信息在2025年無疑享受到了AI算力基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)提速帶來的紅利。

根據(jù)浪潮信息與國(guó)際數(shù)據(jù)公司（IDC）聯(lián)合發(fā)布的《2025年中國(guó)人工智能計(jì)算力發(fā)展評(píng)估報(bào)告》，2025年中國(guó)智能算力規(guī)模預(yù)計(jì)達(dá)到1037.3EFLOPS（每秒百億億次浮點(diǎn)運(yùn)算次數(shù)），較2024年大幅增長(zhǎng)43%；2026年將達(dá)到1460.3EFLOPS，為2024年的兩倍。

隨著“人工智能+”行動(dòng)的深度推進(jìn)和AI大模型技術(shù)的加速落地，AI得到快速普及，并持續(xù)推高對(duì)AI算力的需求。

在上述背景下，報(bào)告期內(nèi)，浪潮信息實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入1647.82億元，較上年的1150.29億元增長(zhǎng)43.25%，主要系本期服務(wù)器產(chǎn)品銷售的增長(zhǎng)所致。

每經(jīng)記者注意到，這也是浪潮信息的營(yíng)收連續(xù)兩年站上千億元規(guī)模，2025年更是創(chuàng)下歷史新高。

細(xì)分到具體業(yè)務(wù)板塊，服務(wù)器產(chǎn)品依然是浪潮信息的業(yè)績(jī)支柱。年報(bào)顯示，2025年浪潮信息的服務(wù)器產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)營(yíng)收約1546.05億元，同比增長(zhǎng)47.69%，占公司總營(yíng)業(yè)收入的比重進(jìn)一步攀升至93.82%。

值得注意的是，為了滿足客戶落地大模型對(duì)推理算力的需求，浪潮信息在研發(fā)和產(chǎn)品交付上動(dòng)作頻頻。2025年，公司不僅推出了業(yè)界首次實(shí)現(xiàn)單機(jī)支持16張標(biāo)準(zhǔn)PCIe雙寬卡的元腦R1推理服務(wù)器，還發(fā)布了超節(jié)點(diǎn)AI服務(wù)器元腦SD200和超擴(kuò)展AI服務(wù)器元腦HC1000等重磅智算產(chǎn)品。同時(shí)，在滿足高密度高功耗散熱需求方面，公司全面布局液冷數(shù)據(jù)中心，連續(xù)4年位居中國(guó)液冷服務(wù)器市場(chǎng)第一。在研發(fā)投入上，公司2025年研發(fā)費(fèi)用達(dá)38.12億元，較上年增長(zhǎng)7.38%。

除了營(yíng)收規(guī)模的急劇膨脹，浪潮信息的現(xiàn)金流狀況也迎來了實(shí)質(zhì)性、突破性的改善。2025年，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~達(dá)到54.53億元，而上年同期僅為7486.64萬元，同比增幅高達(dá)7183.71%。

浪潮信息在年報(bào)中明確指出，這一數(shù)據(jù)的亮眼表現(xiàn)主要?dú)w功于本期業(yè)務(wù)規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大和銷售回款增加。

低毛利與高存貨成盈利掣肘（小標(biāo)）

然而，高達(dá)1600多億元的營(yíng)收背后，卻掩蓋不住浪潮信息在利潤(rùn)端的深度焦慮。

在巨額的營(yíng)業(yè)收入之下，浪潮信息的營(yíng)業(yè)成本同樣居高不下。2025年，浪潮信息的整體營(yíng)業(yè)成本高達(dá)1567.35億元，同比增長(zhǎng)46.36%，超過了營(yíng)收的增幅（43.25%）。

受此拖累，浪潮信息2025年歸母凈利潤(rùn)約24.13億元，同比增長(zhǎng)5.20%，雖然利潤(rùn)規(guī)模同樣創(chuàng)下歷史新高，但遠(yuǎn)低于營(yíng)收增幅；扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤(rùn)為20.81億元，同比增長(zhǎng)11.10%。

探究其根本原因，毛利率首當(dāng)其沖地成為按住浪潮信息盈利空間的天花板。年報(bào)顯示，2025年浪潮信息的毛利率為4.77%，較上年同期下降明顯。此外，貢獻(xiàn)了公司絕大部分營(yíng)收的服務(wù)器產(chǎn)品，其營(yíng)業(yè)成本高達(dá)1476.20億元，毛利率僅有4.52%。

如果說低毛利是常態(tài)，那么高存貨則是懸在浪潮信息盈利頭上的“達(dá)摩克利斯之劍”。 審計(jì)報(bào)告中的“關(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng)”特別指出了浪潮信息的存貨問題。截至2025年12月31日，浪潮信息的存貨賬面余額高達(dá)478.52億元，已經(jīng)計(jì)提了高達(dá)13.44億元的跌價(jià)準(zhǔn)備，存貨的賬面價(jià)值仍高達(dá)465.08億元。

每經(jīng)記者梳理年報(bào)發(fā)現(xiàn)，2025年，浪潮信息的存貨賬面價(jià)值占公司總資產(chǎn)的比重高達(dá)55.50%，盡管較2024年末（57.11%）略有下降，但絕對(duì)金額依然極其龐大。如此巨額的存貨不僅沉淀了大量的營(yíng)運(yùn)資金，還隨時(shí)面臨著跌價(jià)減值的巨大風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)期計(jì)提的這13.44億元資產(chǎn)減值損失，已直接削弱了浪潮信息當(dāng)期的凈利潤(rùn)表現(xiàn)。

總體而言，浪潮信息在2025年交出的答卷可謂“喜中帶憂”：在算力需求井噴的紅利期，營(yíng)收規(guī)模的飛躍證明了其市場(chǎng)統(tǒng)治力；但在供應(yīng)鏈的層層擠壓下，如何通過核心技術(shù)的自主研發(fā)、液冷和AI算力系統(tǒng)的持續(xù)優(yōu)化來打破極低毛利率的魔咒，并妥善消化高達(dá)465.08億元的存貨，將是浪潮信息未來能否真正實(shí)現(xiàn)“量利齊升”的核心命題。

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